2012-2017年間，零售單體藥店“消失了”近5萬家。

食藥監(jiān)總局統(tǒng)計(jì)顯示，2012年全國零售單體藥店為27.1萬家，零售連鎖門店為15.2萬家；至2017年，零售單體藥店銳減至22.6萬家，零售連鎖門店則增長至22萬家。

醫(yī)藥零售正經(jīng)歷“單體退、連鎖進(jìn)”的過程，這一過程背后，并購整合是主因。

據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)（微信號(hào)：vcbeat）不完全統(tǒng)計(jì)，近年，天億資本、廣發(fā)信德、高瓴資本等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，廣藥白云山、天士力集團(tuán)、步長制藥等工業(yè)企業(yè)在參與醫(yī)藥零售行業(yè)的投資并購，加上上市系醫(yī)藥零售企業(yè)加碼對(duì)小型連鎖藥店的兼并，醫(yī)藥零售行業(yè)的“圈地運(yùn)動(dòng)”開展地轟轟烈烈。

資本圍獵藥店

實(shí)際上，資本參與醫(yī)藥零售行業(yè)并購整合的“歷史”由來已久。早在2004年，海王星辰就與全球知名投行高盛簽署了金額為4000萬美元的投資協(xié)議，成為國內(nèi)首家接受境外直投的醫(yī)藥零售企業(yè)。

之后，國內(nèi)投資公司也開始參與零售藥店投資?，F(xiàn)在上市的幾大零售藥店背后都有專業(yè)投資公司的身影。

2007年，老百姓大藥房引入澤星投資4.23億元投資，至2015年老百姓大藥房登陸上交所，澤星投資持有老百姓46.42%股份，為其第一大股東。現(xiàn)澤星投資仍持有老百姓大藥房32.58%股份，證券價(jià)值約為60億元。

2008年，今日資本對(duì)益豐大藥房進(jìn)行了2億元人民幣注資。現(xiàn)今日資本仍然持有益豐藥房約21%的股份，按益豐藥房當(dāng)下市值計(jì)算，今日資本所持股份價(jià)值已超30億元。

2010年，君聯(lián)創(chuàng)投、弘毅投資、百利宏創(chuàng)投以增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式分別獲得了云南鴻翔一心堂6.62%、4.95%、0.99%的股份，其中君聯(lián)創(chuàng)投共出資約1億元。至今君聯(lián)資本仍為一心堂十大股東之一，持股比例為1.01%。按減持5%、52周平均股價(jià)計(jì)算，君聯(lián)創(chuàng)投至少從中獲益6億元。

2015年，摩根士丹利以4.1億元注資大參林，獲得其6%的股份，彼時(shí)大參林估值為68億元。至2018年1月，大參林估值已屆205億元，摩根士丹利所持股份亦水漲船高。

除以上案例之外，正等待上市的云南健之佳、山東漱玉平民、河北新興藥房等區(qū)域零售巨頭背后，均有專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的身影。預(yù)計(jì)在上市之后，投資機(jī)構(gòu)將從中取得豐厚回報(bào)。

資本緣何熱衷于投資醫(yī)藥零售？動(dòng)脈網(wǎng)以此咨詢了華創(chuàng)證券醫(yī)藥分析師邱旻，他表示，資本對(duì)醫(yī)藥零售一直比較看好，在近期出現(xiàn)了一個(gè)小爆發(fā)。

資本看好醫(yī)藥零售主要出于三個(gè)原因：其一是醫(yī)藥零售并非高門檻的一種業(yè)態(tài)，進(jìn)入較易；其二是國內(nèi)醫(yī)藥零售行業(yè)集中度很低，資本介入有助于行業(yè)整合；其三是政策利好零售藥店發(fā)展，如醫(yī)保資質(zhì)審核放開，醫(yī)藥分開下的處方外流機(jī)遇等。

醫(yī)藥零售行業(yè)是一個(gè)低頻、高毛、集中度低的特殊消費(fèi)行業(yè)。從消費(fèi)頻率看，零售藥店每日來客數(shù)在50人左右，低于便利店、商超等零售門店；從利潤率看，醫(yī)藥零售平均利潤率在30%左右，大型連鎖藥店利潤率可高達(dá)40%；從市場集中度看，我國零售百強(qiáng)的直營店?duì)I收集中度僅在20%左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平。

值得注意的是，我國零售藥店保有率已非常高。按2016年數(shù)據(jù)，13.75億人口/44.6萬家藥店，約3082人/店的密度，而發(fā)達(dá)國家的“飽和標(biāo)準(zhǔn)”為2500人/店?？紤]到中國城鎮(zhèn)化率高，人群居住集中，中國醫(yī)藥零售門店數(shù)已經(jīng)趨于飽和。這意味著在人口數(shù)量無大幅變動(dòng)的情況下，未來新建門店不會(huì)成為進(jìn)入醫(yī)藥零售行業(yè)的主要方式。

從市場集中度看，據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2016年國內(nèi)銷售前100位的藥品零售企業(yè)門店總數(shù)為5.43萬家，占全國門店數(shù)12.2%；銷售額為1070億元，占零售市場總額29.1%；排名前三的零售企業(yè)市場份額僅為6.7%。而對(duì)比美國的數(shù)據(jù)，其連鎖化率為75%左右，排名前三的企業(yè)占總市場份額超過80%。在連鎖率及市場集中度上，我國還有很大的提升空間。

所以近年的行業(yè)政策，致力于推動(dòng)醫(yī)藥零售連鎖率提升。如“藥品流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃2016-2020年”提到，到2020年，藥品零售連鎖率應(yīng)達(dá)50%以上；而日益嚴(yán)苛的監(jiān)管環(huán)境和產(chǎn)業(yè)環(huán)境也令單體及小規(guī)模連鎖樂于投身巨頭懷中，加盟或被并購成為非常理性的出路，這些都將助力行業(yè)集中度提升。

另外不得不提到政策對(duì)零售行業(yè)的影響，尤其是醫(yī)藥分開下的處方外流。從全球經(jīng)驗(yàn)看，醫(yī)藥分家是必然趨勢。美國實(shí)行較為徹底的醫(yī)藥分家，約有60-70%的藥品通過非醫(yī)院渠道銷售（藥店、PBM、郵購）；日本實(shí)行醫(yī)藥分家40余年，目前70%左右的處方藥在院外渠道銷售。美國和日本的經(jīng)驗(yàn)為我們測算國內(nèi)處方外流規(guī)模提供了一定參考。

動(dòng)脈網(wǎng)此前曾經(jīng)做過簡單測算，到2018年處方外流將為院外市場帶來1300或1650億以上的增量。出于審慎考慮，將目標(biāo)值調(diào)低，則2018年處方外流規(guī)模至少將至1000億以上。前景誘人，自然引各方資本圍獵零售藥店。

再一個(gè)值得注意的是，藥房托管、DTP藥房、新零售、藥診店模式正在醫(yī)藥零售行業(yè)興起，這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整也為資本進(jìn)入醫(yī)藥零售行業(yè)帶來了機(jī)會(huì)。

那么資本進(jìn)入將為醫(yī)藥零售行業(yè)帶來什么呢？第一個(gè)是產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上清晰和精細(xì)化管理，第二是并購整合技巧及資金的支持。

資本進(jìn)駐的零售企業(yè)一般為區(qū)域性龍頭，已具備一定的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，但是在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和管理模式上，還有較大優(yōu)化空間。這類似于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)早期靠創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)打下業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，在經(jīng)營逐步上正軌之后，就需要引入有大公司管理經(jīng)驗(yàn)的職業(yè)經(jīng)理人，為公司的持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航一樣。從這個(gè)意義上說，資本實(shí)際上是零售企業(yè)做大做強(qiáng)的幫手。

資本帶來的豐厚現(xiàn)金儲(chǔ)備也為零售藥店整合提供了充足彈藥。就醫(yī)藥零售而言，經(jīng)營性現(xiàn)金流并不充裕，對(duì)外并購需要大量資金，商業(yè)拆借或銀行貸款會(huì)給企業(yè)帶來不菲的財(cái)務(wù)費(fèi)用和還款壓力，而資本以入股方式帶來的現(xiàn)金則無以上困擾。

好藥師市場營銷總監(jiān)張丁丁也認(rèn)為，資本參與醫(yī)藥零售整合，客觀上會(huì)推動(dòng)單體藥店及區(qū)域連鎖數(shù)量的整合，有利于監(jiān)管部分統(tǒng)一管理；資本帶來的財(cái)務(wù)及管理經(jīng)驗(yàn)，則有助于零售企業(yè)服務(wù)能力的提高，其經(jīng)營結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，提供基于藥品的多元增值服務(wù)，諸如掛號(hào)問診、健康管理、網(wǎng)訂店取送的醫(yī)藥新零售等。

哪些資本在投資醫(yī)藥零售

哪些資本在進(jìn)行醫(yī)藥零售領(lǐng)域的投資，動(dòng)脈網(wǎng)對(duì)此予以了梳理。

高瓴資本（高濟(jì)醫(yī)療）

高瓴資本集團(tuán)成立于2005年，是一家專注于長期結(jié)構(gòu)性價(jià)值投資的公司。經(jīng)過十余年的發(fā)展，高瓴現(xiàn)已成為亞洲地區(qū)資產(chǎn)管理規(guī)模最大的投資基金之一。高瓴受托管理的資金主要來自于全球性機(jī)構(gòu)投資人，包括全球頂尖大學(xué)的捐贈(zèng)基金、主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老基金及家族基金等。高瓴資本成功投資案例包括百度、騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)公司，也包括格力、中通、江小白等實(shí)業(yè)公司。

2017年8月，高瓴資本旗下專注于大健康領(lǐng)域戰(zhàn)略性投資與運(yùn)營的子公司高濟(jì)醫(yī)療先后與重慶萬和、四川東升、成都華杏大藥房、北京康佰馨大藥房達(dá)成戰(zhàn)略合作。

動(dòng)脈網(wǎng)查閱工商資料還發(fā)現(xiàn)，除以上提到的幾家連鎖外，高濟(jì)醫(yī)療對(duì)外投資的醫(yī)藥連鎖公司還包括廣東邦健、河北仁泰、河南百家好一生等。

全億健康（基石資本）

全億健康可以說是醫(yī)藥零售領(lǐng)域投資的一匹“黑馬”，其并購動(dòng)作多且區(qū)域覆蓋廣。

自2016年成立以來，其先后并購江蘇恒泰、溫州一正藥房、廊坊百和一笑堂、南通濟(jì)生堂，2017年，全億健康又收購了溫州葉同仁、常州中誠藥房、四川巴中怡和、成都芙蓉大藥房等醫(yī)藥連鎖企業(yè)。

全億健康背后股東為基石資本和弘毅資本，主要管理團(tuán)隊(duì)來自海王星辰、國大藥房、投資機(jī)構(gòu)等。

基石資本是國內(nèi)成立較早的一批股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一，在醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資案例包括康恩貝、中山百靈、達(dá)康醫(yī)療等。弘毅資本是聯(lián)想控股成員企業(yè)，管理基金規(guī)模超百億元，在產(chǎn)業(yè)并購、資本運(yùn)作方面有多年經(jīng)驗(yàn)?；Y本和弘毅投資合計(jì)為全億健康提供了數(shù)十億元的資金，用于全國范圍內(nèi)的醫(yī)藥連鎖企業(yè)并購。

“資本+管理”，是全億健康主要投資邏輯。其通過整合區(qū)域龍頭連鎖企業(yè)，形成城市寡頭，優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)，并引入信息化和互聯(lián)網(wǎng)工具，擴(kuò)大參投企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

據(jù)其官方信息，截至2017年底，全億健康控股藥房已經(jīng)達(dá)到2000多家，2017年銷售額將超過60億元，預(yù)計(jì)2018年超過80億元。

華泰系資本

華泰系資本母公司為華泰證券，前身為江蘇省證券公司，旗下華泰紫金投資公司是華泰系資本在醫(yī)藥領(lǐng)域進(jìn)行投資的主要平臺(tái)。

2015年，華泰紫金戰(zhàn)略投資貴州一樹連鎖藥房，2016年又相繼與河北新興藥房、湖南懷仁健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、江蘇百佳惠瑞豐大藥房等多家連鎖藥店簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。

值得注意的是，華泰系資本出資方并非華泰一家，其通過成立大健康產(chǎn)業(yè)基金的方式吸納了今世緣酒業(yè)、蘇寧電器、萬川醫(yī)療等的投資，并在持續(xù)募集當(dāng)中。

華泰系投資對(duì)象均為經(jīng)營業(yè)績在10億元左右的區(qū)域龍頭企業(yè)，華泰系資本注入之后，將有助于企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步的擴(kuò)張，并通過上市的方式退出。

摩根士丹利

前面已經(jīng)提到，摩根士丹利在2015年，以4.1億元注資大參林。在2016年初，摩根士丹利又和大參林一起，對(duì)貴州一樹進(jìn)行了投資；之后，又于當(dāng)年八月，對(duì)河北新興藥房進(jìn)行了戰(zhàn)略投資。

值得注意的是，河北新興藥房和貴州一樹，同時(shí)也是華泰系資本參投企業(yè)，這說明資本在投資醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)時(shí)，有相同的選擇標(biāo)準(zhǔn)，以及有意識(shí)的協(xié)同。

作為全球知名的金融服務(wù)和投資機(jī)構(gòu)，摩根士丹利參與中國醫(yī)藥零售企業(yè)的并購整合，對(duì)于行業(yè)無疑有樣本性意義，摩根士丹利的深度入局，也將給國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)介入醫(yī)藥零售并購整合帶來“國際經(jīng)驗(yàn)”。

四川省健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)基金

2017年末，有消息稱四川省健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）入資貴州正和祥藥業(yè)集團(tuán)，投資規(guī)模近10億元。

四川省健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)基金是由四川聚信發(fā)展股權(quán)投資基金管理公司、成都高新區(qū)財(cái)政局、四川股權(quán)發(fā)展投資基金管理公司發(fā)起的政府引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金，是名副其實(shí)的“國家隊(duì)”。

雖然雙方未公布更多投資細(xì)節(jié)，但工商信息顯示，正和祥藥業(yè)在2017年12月6日完成了一筆1195.11萬元的股權(quán)出質(zhì)，出質(zhì)對(duì)象正是四川省健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)基金。正和祥藥業(yè)注冊資本為3983.7萬元，意味著本次出質(zhì)了約1/4的股權(quán)。

正和祥藥業(yè)由貴州、四川、湖南等地的多家零售藥店在2015年整合而來，在黔、川、湘、渝等地?fù)碛谐^1000家藥店，年?duì)I業(yè)額達(dá)30億元，是全國藥店50強(qiáng)企業(yè)?！皣谊?duì)”基金進(jìn)來之后，正和祥在區(qū)域藥店整合及品牌化運(yùn)營上或有更多動(dòng)作。

江蘇沿海產(chǎn)業(yè)投資基金

國家隊(duì)入主醫(yī)藥零售，不止有四川省健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)基金一家。

2017年8月，江蘇沿海產(chǎn)業(yè)投資基金和南京邦盛投資公司就一起參投了甘肅德生堂。江蘇沿海產(chǎn)業(yè)投資基金由平安創(chuàng)新資本、邦盛投資、江蘇省沿海開發(fā)集團(tuán)、江蘇高科技投資集團(tuán)等公司發(fā)起，亦為有政府資金參與的產(chǎn)業(yè)投資基金。

甘肅德生堂成立于1999年9月，經(jīng)過近20年持續(xù)發(fā)展，現(xiàn)已成為一家專業(yè)從事醫(yī)藥健康服務(wù)的現(xiàn)代化、集團(tuán)化連鎖企業(yè)。業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)藥零售、醫(yī)藥批發(fā)、醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)B2C、B2B、O2O、遠(yuǎn)程醫(yī)療等多個(gè)領(lǐng)域。

目前德生堂在全國近20個(gè)省市，30多個(gè)城市擁有500余家連鎖門店，年銷售額超過10億元。資本加持之后，德生堂開啟全國擴(kuò)展步伐及多元化經(jīng)營策略，目前已進(jìn)駐北京等地，并開啟電商化運(yùn)營。

天士力大健康產(chǎn)業(yè)基金

同為西北醫(yī)藥零售巨擘，甘肅眾友健康亦獲得了資本的加持。2016年9月，眾友健康獲得天士力大健康產(chǎn)業(yè)基金5億元投資。

天士力大健康產(chǎn)業(yè)基金是由泰康人壽領(lǐng)投、中原銀行和天士力跟投、共同成立的總規(guī)模50億的健康產(chǎn)業(yè)基金。

天士力資本運(yùn)營產(chǎn)業(yè)基金有豐富經(jīng)驗(yàn)，先后發(fā)起了5支人民幣基金和3支美元基金，募資總規(guī)模超過百億元。以“產(chǎn)業(yè)+資本”為投資理念，構(gòu)建大健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。目前已參投超過50個(gè)項(xiàng)目，涉及醫(yī)藥生物、醫(yī)藥零售、醫(yī)療服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域。

眾友健康成立于1996年。2015年，眾友健康憑借創(chuàng)新的并購發(fā)展模式，在短短的一年時(shí)間內(nèi)快速并購整合了陜、甘、寧、青、新30余家連鎖藥店企業(yè)，迅速成長為年?duì)I業(yè)收入25.6億元、門店數(shù)800多家的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，2016年總營業(yè)收入預(yù)計(jì)可達(dá)35億元。

眾友健康稱，在天士力大健康產(chǎn)業(yè)基金加持之后，將更大范圍進(jìn)行全國擴(kuò)張，在目標(biāo)省份選擇一至三家優(yōu)質(zhì)的中小型連鎖，采取股權(quán)置換的方式，綁定上市。

資本參與醫(yī)藥零售并購整合情況概覽

按資本類型看，醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)系資本如廣藥白云山、步長制藥、神威藥業(yè)；產(chǎn)業(yè)資本如經(jīng)緯中國、紀(jì)源資本、中衛(wèi)基金、和君資本、華康基金；上市醫(yī)藥零售企業(yè)一心堂、益豐、老百姓等均在醫(yī)藥零售企業(yè)搶先“圈地”。

2017年12月，白云山認(rèn)購了一心堂約8億元新發(fā)股份；步長制藥則于2015年投資了醫(yī)藥電商企業(yè)七樂康，并于2017年4月投資了醫(yī)藥O2O企業(yè)快方送藥；神威藥業(yè)則從2015年開始在河北發(fā)力，陸續(xù)并購及投資了多家當(dāng)?shù)蒯t(yī)藥連鎖企業(yè)，涉及近700個(gè)門店，年銷逾14億元。

產(chǎn)業(yè)資本參投醫(yī)藥電商企業(yè)較多，如IDG資本、軟銀中國、盛太投資等投資了上藥云健康；啟迪創(chuàng)投、江蘇高科、長江國弘等投資了七樂康。

上市醫(yī)藥零售企業(yè)跑馬圈地自不必說。以“并購狂人”一心堂為例，其2014年4月上市前門店數(shù)為2400多家，上市后多方并購，至2017年三季度門店數(shù)量已超過5000家，增加一倍有余，聚焦西南，輻射全國。

資本入主醫(yī)藥零售幾大猜想

猜想一：區(qū)域整合能否“一包就靈”？

資本參與醫(yī)藥零售行業(yè)并購整合，無疑會(huì)在短時(shí)間內(nèi)帶來行業(yè)集中度提升。但是整合只是第一步，對(duì)于操盤者來說，如何讓整合的資源充分融合，涉及不同企業(yè)之間企業(yè)文化沖突、新貴與老臣之間的權(quán)力交接、管理架構(gòu)明晰、責(zé)權(quán)利匹配、經(jīng)營方向調(diào)整等方方面面的問題，需要時(shí)間來消化，這波整合潮之后，預(yù)計(jì)會(huì)有持續(xù)的消化過程。

猜想二:全國市場格局將如何變化？

目前全國有十多家覆較廣的醫(yī)藥零售企業(yè)，如一心堂、老百姓、益豐、大參林等，他們的藥店網(wǎng)絡(luò)遍及全國；各地區(qū)尚有區(qū)域性龍頭，如山東立健、河北新興藥房、河南張仲景、湖北天濟(jì)、四川德仁堂等。隨著醫(yī)藥零售行業(yè)并購整合速度提升，未來一些單體藥店和中小連鎖勢必會(huì)被不同程度的吸收。

未來全國醫(yī)藥零售格局將成少數(shù)全國企業(yè)+區(qū)域龍頭的格局，全國龍頭和區(qū)域領(lǐng)頭者相互制約。

猜想三：整合之后多久可上市？

2017年被視為醫(yī)藥零售企業(yè)“上市潮”重啟之年，自2014年醫(yī)藥零售企業(yè)密集申報(bào)上市之后，2017年大參林、漱玉平民、健之佳再次沖擊上市。其中，大參林成功過會(huì)，目前已經(jīng)是醫(yī)藥零售市值第一的企業(yè)。

雖然很多已整合的醫(yī)藥零售企業(yè)都已經(jīng)達(dá)到證監(jiān)會(huì)的上市標(biāo)準(zhǔn)（主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤為正且累計(jì)超過3000萬元、經(jīng)營現(xiàn)金流超過5000萬元或收入累計(jì)超過3億元），但是沖擊未果的醫(yī)藥零售企業(yè)也給后來者留下了一些啟示。

證監(jiān)會(huì)對(duì)醫(yī)藥零售企業(yè)過會(huì)主要關(guān)注回款、關(guān)聯(lián)交易、稅收、門店登記手續(xù)、財(cái)務(wù)合規(guī)、醫(yī)保、盈利水平等問題。

資本參與醫(yī)藥零售并購整合，肯定是帶著上市退出目的去的，如果以上問題無法解決，則上市規(guī)劃將大受影響。這也與第一個(gè)猜想類似，如果僅僅是簡單的合并，無法實(shí)現(xiàn)規(guī)范化、規(guī)模化經(jīng)營。預(yù)計(jì)資本大范圍參與醫(yī)藥零售并購整合之后，還將用兩到三年的時(shí)間就以上問題予以處理，這波“上市潮”也將維持到2020年前后。

綜上，可以總結(jié)，對(duì)于資本而言，醫(yī)藥零售是一個(gè)進(jìn)入門檻相對(duì)較低，有較大回報(bào)空間的優(yōu)質(zhì)賽道，并且長期發(fā)展趨勢看好，可提前圍獵相關(guān)標(biāo)的，分享醫(yī)藥零售升級(jí)的紅利；對(duì)于零售企業(yè)而言，引入戰(zhàn)略投資者可擴(kuò)充并購資本，優(yōu)化自身經(jīng)營結(jié)構(gòu)，并試水新的業(yè)務(wù)模式，為多元發(fā)展和資產(chǎn)證券化做準(zhǔn)備。

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